【IPO价值观】外部资金突击入股抬升估值，致尚科技IPO之路困难重重

　　集微网消息 专注于精密电子零部件研发和制造的深圳市致尚科技有限公司（以下简称“致尚科技”），受益于游戏机、VR/AR 设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子需求带动，近年来业绩大增，不久前在创业板提交了招股说明书。

　　笔者此前在《业务巨变依赖外协 致尚科技巨额采购数据存疑》一文中，站在主营业务、供应商采购数据等角度，对致尚科技外协供应商和巨额采购数据作出分析。致尚科技主营业务发生过巨大变化，同时其滑轨业务严重依赖外协加工；此外，致尚科技披露的采购数据、应付账款数据与供应商披露的数据出现偏差受到质疑。

　　除此之外，致尚科技的估值虽然水涨船高，不过，其核心产品毛利率走低、研发实力较为单薄、研发费用率远低于行业均值，或成为其IPO之路的“绊脚石”。

　　致尚科技成立于2009年12月，于2018年9月进行了股份制改革。纵观致尚科技的股本演变史，发现其在短时间内多次增资，公司的估值也水涨船高。

　　2018年1月，致尚科技注册资本从7142.857万元增加至7440.476万元，新增加的297.619 万元注册资本由新股东兴致尚、兴春生各以货币资金1200.00万元认缴新增出资148.8095 万元，占增资后注册资本总额的比例均为2.00%。

　　出资额对应价格为8.06元/股。该价格对应的公司投前整体估值5.76亿元，投后整体估值约6.00亿元。

　　2020年4月，致尚科技注册资本自8000万元增加至8163万元，新增加的163.00万元注册资本由新股东深圳致胜以现金1600.00万元认缴。增资价格为9.82元/股。该价格对应的公司投前整体估值7.84亿元，投后整体估值约8.00亿元。

　　2020年7月，致尚科技注册资本自8163.00万元增加至8372.00万元。新增加的209.00万元注册资本由新股东深圳市前海睿泽捌号投资合伙企业（有限合伙）以现金2500.00万元认缴，增资价格11.96元/股，以投前整体估值9.75亿元，投后整体估值10.00亿元协商确定。

　　2020年9月，致尚科技注册资本增加至9651.0695万元并转让股权，新增股份由李永良、聚赢咸宁、深圳远方、梅岭聚势、智连创新五名外部投资者以现金认购。其中，李永良以人4600.00万元认购267.4418万股；聚赢咸宁以5000.00万元认购290.6976万股；深圳远方以7400.00万元认购4,30.2325万股；梅岭聚势以3000.00万元认购174.4186万股；智连创新以2000.00万元认购116.2790万股。增资价格为17.20元/股。该价格以投前整体估值14.40亿元、投后整体估值16.60亿元协商确定。

　　致尚科技的投后估值从2018年1月的6亿元，增至2020年4月份的8亿元，再到2020年7月份的10亿元，到了2020年9月份其投后估值更是一路飙升至16.6亿元，由此可见，2020年以来，其估值水涨船高。

　　根据招股说明书披露的消息显示，致尚科技专注于精密电子零部件的研发和制造，主要产品包括游戏机零部件、电子连接器、光纤连接器、精密结构件及金属铣削刀具、电子雾化设备等，应用覆盖各类消费电子、通讯电子 及汽车电子等领域。

　　其中游戏机和连接器是致尚科技蕞大的收入来源。根据已披露的消息显示，2018年—2021年上半年，致尚科技游戏机零部件收入分别为9,727.22万元、1.46亿元、3.01亿元和1.22亿元，营收占比分别为23.65%、32.11%、61.41%和56.22%。

　　不过，其这两大主营业务毛利率却面临着持续下滑的局面。据了解，致尚科技游戏机零部件产品的毛利率从2018年的46.76%一路下滑至2021年上半年的30.32%，而其连接器产品的毛利率也从27.45%一路下滑至19.87%。

　　与之相对的是，报告期内，致尚科技的游戏机零部件产品价格也出现了较大的波动。2019年，致尚科技的游戏机零部件的单价比2018年增长145.31%；2020年其游戏机零部件的单价比2019年增长14.72%，不过，2021年1—6月，其游戏机零部件的单价从2020年的3.17元/PCS下滑至2.23/PCS。

　　致尚科技表示，2021年1—6月单价降低，主要系单价较低的Tact Switch和游戏机连接器等收入占比提升所致。

　　从招股说明书中获悉，致尚科技游戏机零部件产品中有三大类产品，分别为滑轨、游戏机连接器和其他零部件。而2021年1—6月致尚科技营收贡献蕞大的滑轨产品毛利率和产品单价的下跌，及其其他零部件收入占比的提升拉低了其游戏机零部件的毛利率。

　　除了游戏机零部件产品外，致尚科技的连接器产品毛利率也有明显下滑，不过从产品单价上看，产品单价并未出现明显下滑，相反自2020年还有明显增加。

　　对此，致尚科技表示，连接器毛利率变化主要是受产品特性、生产效率等因素综合影响。而从招股说明书中可以看到，光纤连接器毛利率超大幅度下滑是拉低致尚科技连接器毛利率的重要原因，关键是报告期内，其这一产品的收入占比大幅提升。

　　虽然说，致尚科技的估值一路飙升，但是其研发实力羸弱，其研发费用率远低于同行，且专利数量单薄。

　　据招股书披露的消息显示，2018年—2021年上半年，致尚科技的研发投入平稳增加，分别为1893.65万元、2006.20万元、2233.78万元和1352.02万元。相对营收来看，其研发投入比重较低，分别为4.58%、4.34%、4.48%和6.15%。

　　在研发费用率方面，2018年—2020年，致尚科技的研发费用率更是低于同行。致尚科技表示，研发费用率略低于同行业可比公司平均水平，主要由于公司目前经营规模正在快速发展阶段以及现有研发人员、资金、设备及场地等资源有限。

　　值得注意的是，研发投入较低，与其人员结构配置密切相关，其研发和技术人员的人数和学历水平，也关系到其研发投入的实用价值。

　　根据招股说明书披露的消息显示，截至2021年6月30日，致尚科技技术及研发人员为145元，占其总人数的14.77%，而其本科及以上的人数合计为62人，占其总人数的6.31%。

　　这也就意味着，致尚科技至少有57.24%的技术及研发人员中有83人学历在本科以下。

　　由此可见，致尚科技的人才结构失衡和研发实力偏弱。此外其在专利数量上与同行也存在明显差距。

　　从致尚科技招股说明书中获悉，截至本招股说明书签署日，致尚科技拥有的专利技术87项，包括3项发明专利。其竞争对手胜蓝股份拥有专利总数130余项，其中25项发明专利。由此可见，致尚科技在专利数量上明显落后于同行中得胜蓝股份，且发明专利数量与其也有巨大的差距。

　　致尚科技产品主要应用于消费电子、通讯电子及汽车等领域，行业具有技术革新快、产品迭代升级频繁等特点，因此，对精密零部件配套的设计研发能力、生产工艺水平、产品品质管控能力及快速供货能力等要求提高，而只有建立自己的护城河后，才有支撑高估值的可能。(校对/日新)

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