2022年3月23日晚，索拉特公布发行底价为23元/股，然而当天收盘价仅为16.8元/股，比发行价低了近27个百分点。次日公司股价放巨量上涨，一度冲到了20.75元，虽然后面又跌了回来，但足以说明当发行底价大幅高于股票现价时，短期存在套利机会。

　　新三板上像这样的“底价行情”并不在少数，以发布精选层（现北交所）上市辅导备案为筛选标准，统计出自精选层改革以来将近有340多家新三板公司目前仍处于上市辅导期。

　　由于新三板流动性不如主板，难免有一些优质的公司未被充分挖掘而被低估。在上市辅导阶段是发现低估优质公司的好机会，如果公司的发行底价明显高于股票现价，说明公司认为其二级市场股价被低估了，那么这里面有没有投资机会？

　　目前申报北交所上市辅导的公司中已有159家公布了发行底价，从辅导开始到发行底价公布长则一到两年，短则两三个月，而平均用时265天，也就是9个月左右。其中有33%的公司发行底价高于公布前股价，8.8%的公司在停牌期间公布发行底价，其余公司的发行底价均低于股票现价。

　　在52家发行底价高于公布前股价的公司中，剔除掉没有成交量和主动终止上市的公司后，共筛选出37家发行底价高于公布前股价的公司。

　　在这37家公司中有将近九成股价在底价公布后出现了不同程度的上涨，其中天润科技(430564.NQ)、朗鸿科技(836395.NQ)的股价更是将近翻了一番。

　　通过对比折价率、底价公布后涨跌幅和区间回撤等指标发现，折价率在20%以上的15家公司中，低价公布后平均涨幅在30%以上，高于折价率在20%以下19%的平均涨幅，而且平均回撤也比折价率在20%以下的低2个百分点。另外在这37家公司中，60%的公司估值在20倍以下。

　　由此，我们可以得出一个规律：折价率越高且估值低，股价上涨幅度越高，回撤也更小。当然，这只是从数据上得到的简单结论，股价的涨跌还会受到估值、成交等多个因素影响，所以这并不能作为投资的主要依据。比如贺鸿电子(837506.NQ)、东岳机械(838849.NQ)和睿泽科技(831275.NQ)在发行底价高于股票现价的情况下，股价仍旧跌跌不休。

　　以海能技术(430476.NQ)为例，2022年4月8日公司公布12元/股的发行底价，比底价公布前股价高出21.83%，随后公司股价从9.38元/股一度涨到10.48元/股，涨幅达11.73%，截至5月9日收盘仍有9.28%的涨幅。虽然股价涨的不高，但涨上来后回撤幅度很小。

　　公司是一家科学仪器服务商，下游为食品、药品、生命科学、农业、化工、医疗、环境保护等领域，主要收入来源于元素分析仪器。

　　科学仪器行业是为科研工作者及质量控制人员提供研究工具的行业，具有多学科集成的特点，行业技术壁垒高。公司近年来不断加大研发力度，近六年研发投入占营收比例均超过10%，已获得研发专利105项。目前在食品营养及风味分析、微波样品前处理等领域和产品上，取得了行业技术领先地位。

　　近年随着我国研发强度增加，与之相关的测试技术与服务领域投入在不断提高，国家统计局数据显示2021年中国研究与实验发展经费支出为2.79万亿，同比增长14.2%。

　　其中仪器采购费用约占25%，2021年市场规模达6966亿，同比增长16.67%，这也是公司2021年业绩增长的主要原因。预计到2027年市场规模有望超过1.1万亿，年复合增速为7.91%。

　　国内仪器行业整体呈现大而不强的特征，在高端分析仪器领域进口依存度仍较大，在研发技术、质量和规模上与发达国家存在差距。

　　国内科学仪器行业以外企为主，如赛默飞、丹赫纳、安捷伦、日立高新、岛津、布鲁克等，占据国内超六成的市场份额。国内有莱伯泰科(688056)、天瑞仪器(300165)、聚光科技(300203)、禾信仪器(688622)、东方中科(002819)、皖仪科技(688600)等，所占市场份额较低。随着国内研发队伍的不断壮大、技术水平的不断提升，未来我国科学仪器行业的国产替代空间较大。

　　公司虽然毛利率很高，但净利率较低，主要因公司的销售费用和管理费用高，下游客户分散需要投入大量资金用于渠道铺设。随着公司营收的增加，规模效应开始发挥作用，净利润水平与之前相比有了明显提高，盈利情况有所改善。

　　公司在2016年12月份曾申报过IPO，但在2019年10月份终止了。随后在2019年12月份又再次申报创业板IPO，后又于2021年11月份变更为精选层，中间可谓是一波三折，说明公司在合规性方面可能存在问题。且公司有多笔关联交易行为，G.A.S既是公司主要客户也是公司第一大供应商，公司实控人曾向公司借用现金合计700万等。

　　受益于行业增速提升，公司的业绩明显改善，盈利能力也有所增强。公司通过不断加大研发投入力度进军分析仪器市场，有望乘上国产替代的东风。但在经营上存在一定问题，合规性有待提高。

　　整体来看，这是一家虽然有些瑕疵，但成长性和盈利能力都还不错的公司，这可能也是公司股价上涨后回撤幅度小的主要原因。另外，公司本次发行不超过2300万股，按本次发行最大限额估计发行后总股本为9443万股，对比新股稀释后每股收益得出发行后市盈率为22.24倍，12元的发行底价其实已经很贵了，所以上涨的空间并不大。

　　同样是折价20.51%的伊普诺康(835852.NQ)，在公布20元/股的发行底价后，截至目前公司股价已经跌到了13元/股，还不如发行底价公布前。

　　公司做的是体外诊断产品的研发生产以及销售代理，近年来公司营收和利润增长都不错，但是公司靠的是销售而非研发驱动，销售费用是研发的近3倍，技术上也没有特别的竞争优势，加之体外诊断行业竞争激烈，所以长期来看发展并不乐观。

　　可见公司发行底价高于现价并不是股价上涨的决定因素，发行定价高也并不意味公司股价就一定被低估了，归根到底还是要取决于公司质地的好坏。

　　截至目前在北交所上市辅导阶段且未公布发行底价的公司还有183家，粗略预估将有三成以上的公司发行底价将高于股票现价，也就是60家左右。通常估值低的公司更容易出现现价远低于发行价的公司，这里简单根据公司估值和业绩表现筛选出62家公司，同时参考9个月左右的平均周期对公司发行底价时间做出粗略预测，仅供参考。

　　由于北交所上市对于公司来说是一个极好的展示机会，多数公司会根据自身价值确定一个公允的发行底价。如果公司本身质地不错，业绩表现也很好，那么当发行底价远高于现价时，在短期内具备一定套利机会。

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