硬科技投资是当前最大的确定性方向。

　　2023年，投资人听到的最火概念非“科学家创业”莫属。智谱AI完成十亿美元新一轮融资、速腾聚创上市、中科飞测上市...随着硬科技赛道逐渐火热，越来越多的科学家孵化出的项目备受关注。

　　而与“科学家创业”概念相得益彰的，则是“技术型资本”。

　　作为中国科学院控股有限公司（简称“国科控股”）旗下专注于硬科技投资的科创私募股权基金管理公司，国科嘉和就是一个典型的技术资本。

　　自2011年成立以来，国科嘉和十三年如一日地发挥着技术资本在硬科技领域投资的引领作用，凭借科研院所大量的高科技转化成果以及政府与行业资源的加持，积累了对于硬科技投资深入的行业理解能力和丰富的投资实践经验。并在半导体、智能制造与高端装备、网络安全和企业服务、大数据、云计算、人工智能、生物医疗等领域累计投资150余家创新企业。其中，中科飞测（688361.SH）、南芯科技（688484.SH）、京仪装备（688652.SH）、亿道信息（001314.SZ）、国科恒泰（30137.SZ）、宜明昂科（以及国科量子等行业龙头均在被投名单当中。目前，国科嘉和共管理11只基金，管理规模达百亿元。

　　如今，面对中国经济从生产要素导向、投资导向进入到科技创新导向的新阶段，国科嘉和既有审慎的态度和灵活的策略，亦有不变的原则与坚持的信仰。

　　资本市场变幻莫测，变化和速度带来的集体性焦虑却几乎没有在国科嘉和身上显露出来。如果说，稳健审慎是国科嘉和打造核心壁垒的重要因素，那么踩对时代鼓点则是它捕捉到历史机遇的源动力。

　　2011年至今，国科嘉和投资方向始终聚焦国家战略性新兴产业，重度聚焦新一代信息技术和生命科学两大主要投资赛道，涉及人工智能、大数据、云计算、半导体、网络安全和企业服务、高端装备和智能制造，以及创新药、创新医疗器械和医疗服务等诸多细分领域。今年，国科嘉和持续加码硬科技企业，先后投资中科科仪、中科芯微电子、锦篮基因等企业。

　　如今，随着科技创新成为推动社会发展的重要力量和重塑全球创新格局的关键要素，国科嘉和“技术资本”的重要性也愈发凸显。

　　2021年，国科嘉和创新性地提出“技术资本”概念。不同于金融资本和产业资本，技术资本具备技术资本整合能力和对技术发展的判断能力，更强调对于所投高科技企业的技术赋能，通过技术外溢来促进当前产业发展。一方面，技术资本通过提供风险投资和股权融资等方式，为科技企业提供了充足的资金支持，同时，帮助科技企业研发新技术、推出新产品，促进科技成果的转化和商业化；另一方面，技术资本为科技企业提供了更广阔的发展平台，吸引了更多的人才和资源投入到科技创新领域。

　　硬科技投资十余年的垂直深耕不仅使国科嘉和将技术、人脉资源的积累都转化成了其在募资、投资、投后管理上的优势。也为其留下了三个醒目的标签——硬科技、科技成果转化、中国科学院院所生态联动。

　　“钱是一样的，但钱背后的资源是不一样的。尤其对于硬科技创业团队来说，后续的赋能和资金支持一样重要。”国科嘉和董事长王戈提到，国科嘉和不仅具有接触高科技稀缺案源的天然优势，同时，通过“借脑”科技顾问的专家学者对于科研项目的理解，能够进一步提高团队分辨技术价值、大规模生产和落地应用的可能性以及市场匹配度的判研能力，运用资本、政府、行业资源，为被投企业搭建更加多元的赋能矩阵。

　　2023年前三季度，中国私募股权创业投资市场“募投退”数据全面下滑，这种趋势带给行业的变化，在王戈看来，“如果用一个词去概括，我会说‘集中’”，一是大多数大额人民币基金由国资背景的管理人发起设立，资金更向国资集中；二是随着整个宏观经济从高速增长时期进入到高质量增长时期，人口红利逐渐触碰到天花板，移动互联网和新消费赛道的热潮逐渐退去后，产业的热度逐渐往半导体、先进制造、新信息技术、新材料等硬科技领域集中。

　　因此对于所投企业，“我们更关注它的可持续生存能力。”王戈解释道，这里的“可持续生存能力”并不是所谓的自负盈亏，对于早期投资项目的盈利能力并不是国科嘉和最看重的要素，相较之下，企业的现金流是否健康才是国科嘉和判断项目生命力的依据。“我必须假设，在我们出手之后，如果未来两三年这个企业没有办法持续融资，他们是否也有独立生存的能力，这就完全筛除了那些靠融资生存的企业。”

　　2023年，整个行业新股发行节奏阶段性放缓，国科嘉和却收获了6个IPO的好成绩，同时，还完成了两只新基金的募集。这也再次印证了专注的强大力量和国科嘉和的市场能力。

　　投资圈近年来盛行一个形象的比喻，“投资人正在上演一场大迁徙”，所谓“迁徙”，意指文娱消费领域的投资人纷纷转型投起了硬科技。

　　“从消费转向硬科技投资，面临从认知到投资逻辑的多层壁垒。”在王戈看来，认知只是一个进入门槛，更核心的是行业资源，他相信先人一步的入场优势是无法被后来者快速追赶的，“任何赛道成熟的投资方法论靠的都是长年累月的积累，况且如今的资本市场投资早就从‘只拿钱’的单点式打法变成了‘拿钱+拿配套资源’的系统性打法——硬科技投资强烈依赖的研究驱动和整体认知除了时间积累，并无捷径。”

　　以科学家创业为例，其创业初期一个普遍的问题，是对于技术的创新性过于执着，而对市场把握的能力又稍显不足，同时，对于外部吸纳的市场化人才也会存在诸多不信任。此外，科学家创业团队在成长初期最欠缺商业化运营的能力，比如市场的搭建、客户真实需求的认知、初创团队合理的股权分配机制的建立、日常的经营与管理等都是对投资人综合能力的考验。

　　例如，国科嘉和曾在采访中提到，为了解决团队信任问题，“直接奔所里的学生处、科研处，去找院士在过去10年里带过的博士生，然后再从中找到能够做好市场、销售业务的相关人才。一来导师和学生相互信任，另外，股权谈起来也比较顺利。”

　　“现在市面上的硬科技项目，好的项目要钱都是第二顺位，最先看的是你能带来什么生态资源。项目发展、技术创新、上下游资源、团队搭建、市场营销等等方面，‘你能为我带来什么？’这是很多硬科技项目会问投资人的问题”。王戈表示。而在这方面，与科研院所的深度合作，以及多年的生态布局都成为国科嘉和独有的资源禀赋。

　　为了能更高效地搭建硬科技投资生态圈，国科嘉和还筹建了科技使能部，通过常态化对接大院大所建立沟通机制，形成可转化的科技成果库，借助资本的力量推进科技成果落地转化。截至目前，国科嘉和所投科技成果转移转化项目数量占总投资数量超过50%，投资金额占总投资额近60%。

　　做硬科技的投资人不容易，一直做硬科技的投资人更不容易。既要具备胆识、又要保持审慎。

　　胆识，是独立思考，敏锐洞察，前瞻布局；审慎，是认真研究，信奉数据，尊重专业。

　　以新能源新材料投资领域的优秀项目中科海钠为例，作为国内首家也是国际上为数不多的专注钠离子电池研发和制造的高新技术企业，它的估值目前已经超过60亿。但早在2016年，投资圈几乎所有机构都还将目光聚焦在锂离子电池，没有一家VC关注这个 “冷门”的技术。国科嘉和通过对行业的深度理解和技术路线的研判，率先看到了其产业化前景，由此成为中科海钠的天使轮投资人，至今收获了32倍的投资回报。

　　而对于2023年一路“狂飙”的大模型和智能驾驶赛道，国科嘉和就表现得尤为冷静。

　　过去一年，中国创投圈沉浸在ChatGPT里程碑式的技术进步带来的高亢情绪里。国内创始人前仆后继地涌向了大模型赛道，但王戈认为，比起通用大模型，垂直领域大模型更值得创业公司布局，“问题导向的创新比概念导向的创新更值得被关注，国科嘉和每投资一个项目都会问一个基本的问题，‘这个项目到底满足了谁的痛点，解决了哪些问题？’。”

　　当全球经济进入上一轮技术红利周期的尾部，所有人都在渴望像iPhone那样的现象级产品能够带领我们进入下一个技术红利的大爆炸时刻。“半导体、电子元器件等上游产业之所以比之前投资难度更大，是因为在下游消费电子等应用场景缺少一个颠覆性的创新产品，缺少一个‘iPhone时刻’。”王戈分享道，因此大模型、自动驾驶都是市场对于下一个可爆发的场景的预测。

　　至于AI可以结合哪个细分赛道，王戈认为，养老+智能AI就是一个刚需赛道。智能养老设备能够满足老年人在生活照料、医疗保健等方面的需求，提高养老服务的效率和质量。“随着60、70后步入老龄社会，养老服务的需求不断增长，如何养老已经迫在眉睫。这就代表85后、90后部分独生子女也不得不开始思考这个问题，我认为智能交互在养老赛道的应用将会是非常好的切入口。”

　　十年前，少数先行者曾尝试投资高科技，但回报并不乐观。对VC来说，这种投入和回报不成比例的生意，让更多投资者将真金白银投向了那些能够在短时间内带来指数级增长的项目。伴随着新一轮技术变革蓬勃兴起，技术赋能产业变革的重要性被无限放大，具有高技术壁垒的硬科技企业迎来爆发性增长机会。

　　看宏观，国科嘉和这类技术资本无疑将成为科技产业高质量发展的重要“动力引擎”；看微观，撸起袖子深入一线、吃透技术规律，从亲历者到成为推动技术变革的重要参与者，国科嘉和依然持续构建专业认知的壁垒，在激昂的时代鼓点下投入时间与专注，苦练内功，徐徐图之。

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